（原標題：剛剛，一筆超級併購誕生：啓明晨壹賺了）
一筆極具標杆性的併購誕生了。
昨日下午（1月28日），邁瑞醫療突發公告，擬通過“協議轉讓 原實控人放棄表決權”的方式，斥資66.5億元，實現對科創板上市醫療器械公司惠泰醫療股份24.61%的收購，一舉拿下惠泰醫療的控制權。
而此次收購的股份，部分來自兩家創投機構：啓明創投和晨壹投資。另外，邁瑞此次的收購價格，比惠泰醫療當前471.12元的股價高出約30%。受此影響，今日開盤，惠泰醫療股價漲幅一度大漲。
眼下IPO放緩，併購被賦予了更多的期待。這一次是A股罕見的超大併購案例，不僅有望開啓醫療上市企業併購大潮，同時也爲一級市場探索併購退出路徑帶來借鑑。
66億，A股今年最大併購
身後VC賺錢了
我們先來看公告：邁瑞醫療宣佈擬通過全資子公司深邁控，以協議轉讓的方式收購惠泰醫療14,120,310股人民幣普通股股份，佔惠泰醫療總股本的21.12%。
邁瑞醫療作爲醫療器械“一哥”，聲名顯赫，而被收購方惠泰醫療同樣不容小覷。成立於2002年，惠泰醫療的主營業務爲電生理、冠脈通路及外周血管介入等產品的研發、生產和銷售，不僅是我國電生理領域國產龍頭企業，還是心血管領域的領先企業，曾被稱爲國產介入性醫療器械“破局者”。
2021年1月，惠泰醫療正式登陸上交所科創板，被收購前的最後一箇交易日，股價停在360.53元，總市值達241.06億元。
而此次收購價格爲471.12元/股，按照公告披露前一交易日股價計算，本次交易的收購溢價約30%。在總金額上，收購金額高達6,652,419,049.75元人民幣，約66.5億元，堪稱大手筆。
另外，這一次收購採取“協議轉讓 原實控人放棄表決權”的方式。被收購的股份來自於公司的三位股東成正輝、成靈、戴振華，以及惠泰醫療的投資方
包括上海惠深創業投資中心（有限合夥）、上海惠療企業管理中心（有限合夥）、蘇州工業園區啓華三期投資中心（有限合夥）、蘇州工業園區啓明融科股權投資合夥企業（有限合夥）、蘇州啓明融盈創業投資合夥企業（有限合夥）、QM33 LIMITED、揚州浵旭股權投資合夥企業（有限合夥）。
穿透下來，背後主要出現了兩家知名創投機構：啓明創投和劉曉丹執掌的晨壹投資。
其中，在本次協議轉讓的同時，深邁控擬受讓晨壹紅啓（北京）諮詢有限公司，也就是晨壹投資的關聯公司，持有的珠海彤昇投資合夥企業（有限合夥）（簡稱“珠海彤昇”）全部 0.12%的普通合夥權益，深邁控將成爲珠海彤昇普通合夥人和執行事務合夥人。
最終交易完成後，深邁控直接持有惠泰醫療1412.03萬股股份，佔惠泰醫療總股本的21.12%；深邁控一致行動人珠海彤昇持有惠泰醫療233.53萬股股份，佔惠泰醫療總股本的3.49%，雙方合計持有惠泰醫療1645.56萬股股份，佔惠泰醫療總股本的24.61%。
與此同時，惠泰醫療控股股東將變更爲深邁控，實際控制人將變更爲李西廷和徐航，即邁瑞醫療的兩位聯合創始人。
對於邁瑞醫療而言，這筆收購將是在心血管相關領域市場的重大佈局。邁瑞醫療稱，通過此次交易，將以此進入心血管領域相關賽道，並將利用其在醫療器械領域的積累和人才儲備，助力惠泰醫療提升研發能力、優化產品性能。
在公告發出的一週後，也就是2024年2月2日，惠泰醫療即將迎來解禁期。
當IPO放緩，併購火了
2024年伊始，投資人通過併購實現退出正成爲熱鬧一幕。
上週（1月23日），開年第一筆VC/PE併購誕生在半導體領域模擬芯片龍頭思瑞浦通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式，收購創芯微85.26%股權，收購價格爲8.9億元。
被收購前，創芯微曾拿下深創投、芯動能投資基金、寧波辰圖、恆信華業、清控金信資本、盛宇投資、要弘創投、創東方投資、龍崗區創業投資引導基金等多家投資方的融資。而這筆估值約10億的收購案後，創芯微背後的十多家機構紛紛順利實現退出。
無獨有偶，一箇月前，英國頭部製藥公司阿斯利康宣佈，擬以首付款10億美元、總價12億美元（約合人民幣85億）的總價格收購細胞治療企業亙喜生物。4年完成4輪融資後，亙喜生物在2021年成功登陸美國納斯達克，但在二級市場表現一般。
12億美元的交易價值，較之亙喜生物此前不足6億美元的市值，溢價達到了100%。背後一級市場投資機構，如淡馬錫、禮來亞洲基金、通和毓承資本、蘇州民營投資集團、五源資本、維梧資本等順利完成退出。
更爲轟動的案例是2023年10月，安踏宣佈收購亞洲女性運動服飾品牌MAIA ACTIVE。成立於2016年，MAIA ACTIVE誕生於兩位女創始人歐逸柔和王佳音之手，幾年內連續獲得了4輪融資，投資方包括動域資本、虎撲、達泰資本、紅杉中國、CMC資本、火山石投資、華創資本、百麗國際等。
當消費退出艱難之際，這次併購成功讓身後投資人體面退出。正如一位曾接觸過MAIA ACTIVE的消費投資人分享：“看到這個項目最終以併購退出，賣身給產業內的大上市公司，內心覺得已經是最好的退出方式了。”
當IPO受阻後，這樣併購退出的案例正肉眼可見地多了起來。“未來，A股將成爲併購整合的主戰場。”多位PE投資人曾表示。
2024，併購大幕開啓
過去一年，一級市場的焦慮點逐漸從募資問題轉向了退出問題。
2023年底，清科研究中心在對VC/PE機構的調研中得到了一箇有些意外的答案：老生常談的“募資難”關注度下降，VC/PE最關心的問題變成了退出。換言之，一級市場最迫切的挑戰，在於退出。
這並不難理解。2024年，行業進入退出週期，尤其以早期政府引導基金普遍7年的存續期來看，最近一兩年正面臨基金清算潮；與此同時，VC/PE退出的主要渠道IPO屢屢受阻。
併購，無疑是一箇新出路。
以惠泰醫療的收購案爲例。雖然惠泰醫療基本面表現較爲亮眼，但目前股價已經從最高點464.19元跌至360.53元，PE（TTM）不足50倍。相比之下，溢價30%被收購，公司和投資方都實現了雙贏。
不過，國內的併購退出之路仍面臨着重重阻礙。
一方面，一些併購案例的估值數低於IPO，後期進入的機構可能面臨虧損；另一方面，中國創業者對出售公司有一定的心理落差，除了“賣身”說法外，併購所得資金優先分配給老股東，也讓企業高管們熱情不高。此外，買家較爲謹慎、併購基金缺位、投資人持股分散等一系列問題也使得機構併購的推動過程不太容易。
從國內退出數據來看，2023年前三季度，IPO仍然是VC/PE機構的主要退出方式，股權轉讓次之，佔比分別爲73.3%和13.3%，併購退出數量持續下降，佔比下滑至5.9%。而如今美國併購退出佔比已經在80%以上。換言之，中國的併購退出市場還有着巨大的潛力。
從美國一級市場的經驗看，當年也是在經歷IPO遇冷後，併購才逐漸成爲主流退出方式。
此前，“併購女王“劉曉丹多次提到，一級市場底層邏輯的改變，使投資越來越同質化，IPO退出的賺錢效應越來越差。2016年起年均萬億的一級市場投資，完全通過IPO退出是不可能的，併購正成爲當下討論的焦點。
達晨財智總裁肖冰也表達過類似的觀點：中國IPO數量創下歷史記錄，但接下來市場將逐漸趨於理性和成熟，大面積破發和發行失敗將是其標誌性事件。隨後，併購重組會成爲主要退出渠道。
序幕已經拉開。
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