開年以來，30年期國債收益率大幅下行超35個BP，超長債接力並延續已走過3個年頭的債券牛市，引發投資者的廣泛關注和激烈爭論。那麼，超長債是如何分佈的，強勢行情由何促發，未來能否再下一城？
超長債存量不大，佔比較小
從投資者的角度來看，購買債券面臨很多風險，比如發行人違約、高通脹威脅、長久期，而這些風險必然隨着時間的拉長而增加。因此，超長債主要由保險等負債較爲穩定的機構持有，整體規模不大，佔比相對較小。
超長債以利率債爲主
由於超長債不確定性較高，故主要以無違約風險的利率債爲主。此外，資產資產證券由於底層資產比較分散，佔超長債的比重也相對較大。
期限利差已處於低位
以國債爲例，超長債（30Y）與長債（10Y）期限利差自2020年下半年起持續收窄，去年底以來該趨勢加速，當前已處於歷史低位。
經濟偏弱不足以解釋利差收窄
從經濟指標（如工業增加值PPI、PMI）和超長債利差的關係來看，2020年前整體呈反向走勢，2020年後則趨於同向。一種可能的解釋是，2020年前經濟指標的高低對10年期國債影響更大，故經濟指標走高帶動10年期國債收益率上行，導致超長債利差收窄，反則反之。2020年後，經濟指標下行主要受到房地產拖累，而房貸期限與30年期國債更匹配，故導致超長債利差收窄。
地產週期更爲核心
從外房地產週期及超長債利差的關係來看，兩者整體呈較爲密切的正相關，這或許與前面討論的房貸期限與超長期國債更爲匹配。
地產銷售未見起色，年內仍有降息空間
從高頻數據來看，新房銷售仍舊低迷，甚至有傳言某頭部房企也陷入困境。從政策基調來看，監管並不偏好強，疊加當前情緒偏低迷，地產週期難以明顯回升。但爲了穩定地產，防止進一步拖累經濟，預計在匯率壓力減弱後，年內大概率將迎來降息，超長債收益率或跟隨進一步下行。
短期分歧有所擴大
從周度數據來看，部分保險資金對超長債有所減持，而境外投資者則有所增持，反映利差較窄和降息預期之間的糾結。
關注發行節奏，貨幣預計配合
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